【牛牛帶您看行業(yè)之通信設(shè)備制造業(yè)】中興在A股一枝獨秀 銷售定價、招投標成IPO關(guān)注要點

1G空白、2G跟隨、3G突破、4G同步、5G引領(lǐng)，這是我國通信發(fā)展史的真實寫照。

隨著國家布局的推動、技術(shù)的發(fā)展和下游需求的不斷增加，我國的通信設(shè)備制造行業(yè)也在不斷發(fā)展壯大。本文，我們就一起來看看通信設(shè)備制造行業(yè)中的這些事兒。

上游原材料及器件廠商充分競爭  下游三大運營商三足鼎立

通信設(shè)備制造業(yè)為基礎(chǔ)電信運營商及內(nèi)容/應(yīng)用信息服務(wù)商提供通信設(shè)備和軟件系統(tǒng)，為終端用戶提供各種終端應(yīng)用設(shè)備，在整個通信產(chǎn)業(yè)中起著重要作用，對通信傳輸及應(yīng)用至關(guān)重要。

現(xiàn)階段，我國的通信設(shè)備制造行業(yè)已然發(fā)展成熟，上下游之間也已經(jīng)形成了相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈。通信設(shè)備制造業(yè)的上游行業(yè)主要是集成電路芯片、電子元器件、光模塊、電路板、電源、五金結(jié)構(gòu)件等供應(yīng)商；下游行業(yè)主要是電信運營商等公網(wǎng)用戶和政府、電力、煤礦等的專網(wǎng)用戶。

具體來看，就上游行業(yè)來說，由于五金結(jié)構(gòu)件、電子元器件等的上游行業(yè)市場化程度較高，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，市場競爭激烈，各企業(yè)之間的產(chǎn)品存在較大的替代性，因此，通信設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)在原材料采購上往往會具有一定的議價能力；

而就下游中的公網(wǎng)通信領(lǐng)域來看，自2008年中國電信第三次重組開始，我國的公網(wǎng)通信運營商領(lǐng)域便形成了移動、電信、聯(lián)通三大運營商三足鼎立的局面。

在強勢的下游客戶面前，通信設(shè)備供應(yīng)商們就顯得有些弱勢了。

由于運營商們在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導和核心地位，運營商們在采購時往往對通信設(shè)備供應(yīng)商的企業(yè)資質(zhì)、綜合實力、技術(shù)創(chuàng)新能力及市場敏感度等有著較高的要求，而且在確定運營商時，運營商們也會通過集中招標采購的方式加以確定，這也是通信設(shè)備供應(yīng)商們通常采用直銷模式進行銷售的重要原因。

在另一大應(yīng)用領(lǐng)域—專網(wǎng)領(lǐng)域中，通信設(shè)備供應(yīng)商們的自主性就相對較高了。不過，對于專網(wǎng)客戶來講，由于通信技術(shù)服務(wù)專業(yè)性強、客戶對通信網(wǎng)絡(luò)需求的專業(yè)化程度往往會更高。

而且，一般來說，專網(wǎng)用戶不僅需要向其提供高質(zhì)量的基礎(chǔ)通信設(shè)備，而且還要求提供能夠支撐其各個自動化業(yè)務(wù)單元間信息互通的專用業(yè)務(wù)接口和軟件平臺，實現(xiàn)通信系統(tǒng)與信息系統(tǒng)、自動化系統(tǒng)的有機結(jié)合和相互協(xié)調(diào)，形成統(tǒng)一的信號監(jiān)測控制系統(tǒng)。這就需要通信設(shè)備供應(yīng)商不斷適應(yīng)技術(shù)的發(fā)展，能夠為其提供一攬子的通信信息解決方案的綜合通信設(shè)備供應(yīng)商，而不是單純的設(shè)備制造廠商。

華為、中興、愛立信遙遙領(lǐng)先  巨頭盤踞下中小企業(yè)走出差異化道路

通信設(shè)備制造業(yè)本身就是一個技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的技術(shù)壁壘、產(chǎn)品認證壁壘、生產(chǎn)供貨能力壁壘、資金壁壘等足以將許多中小企業(yè)拒之門外，加上下游客戶即運營商在行業(yè)中擁有壟斷地位，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中的也處于核心和主導地位，它們對于通信設(shè)備供應(yīng)商們的選擇只會更加嚴格，這也在很大程度上擊退了一些不成熟的中小企業(yè)。

這樣的環(huán)境下，行業(yè)集中度較高就是理所當然的事情了。

相關(guān)資料顯示，在現(xiàn)階段，華為、中興、愛立信、諾基亞等的企業(yè)在行業(yè)中占據(jù)了主導地位，享有較高的市場份額。以今年第一季度的5G通信設(shè)備市場為例，據(jù)外媒報道，今年第一季度在5G通信設(shè)備市場，華為以35.7%的市場份額穩(wěn)占第一名，第二名的愛立信為24.6%，之后的諾基亞、中興則分別為15.8%和13.2%。

數(shù)據(jù)來源：公開資料

而且，隨著相關(guān)企業(yè)通過兼并重組等不斷擴大自身規(guī)模，行業(yè)集中度有進一步提高的趨勢。

不過，這并不意味著其他企業(yè)們就無路可走。強壓之下，企業(yè)們走出了避開巨頭的“差異化發(fā)展道路”。

以上個月成功登陸科創(chuàng)板的震有科技為例，招股書中，針對華為等帶來的競爭壓力，震有科技就表示，“相比于華為、中興通訊等同行業(yè)公司，公司的發(fā)展起步較晚，在市場份額、公司規(guī)模、資金實力等方面均不具備優(yōu)勢。出于差異化競爭的戰(zhàn)略考慮，公司在發(fā)展初期優(yōu)先在海外運營商進行規(guī)模突破，并實現(xiàn)產(chǎn)品線的成熟和開發(fā)成本的分攤。隨著規(guī)模的擴大及技術(shù)與產(chǎn)品的成熟，公司也在積極開拓國內(nèi)運營商市場，目前已經(jīng)在中國聯(lián)通4G前傳項目、中國電信天通項目上取得了規(guī)模性突破”。

五家企業(yè)實現(xiàn)行業(yè)六成營收  中興通訊一家獨大

看完了行業(yè)的大致情況，我們再來看看具體的上市公司們。

以證監(jiān)會及申萬二級行業(yè)分類為標準，我們在A股市場上共找到了72家通信設(shè)備制造業(yè)上市公司。經(jīng)過對這72家企業(yè)在2019年的營收、歸母凈利潤等財務(wù)指標的對比，我們再次得出了行業(yè)集中度較高，業(yè)內(nèi)企業(yè)兩極分化的結(jié)論。

Choice數(shù)據(jù)顯示，在72家上市公司中，共有中興通訊、中天科技等5家企業(yè)在2019年實現(xiàn)了100億元以上的營收，合計占到了行業(yè)整體營收的60.87%；

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

歸母凈利潤方面，有4家企業(yè)在2019年賺了10億以上，分別為中興通訊、中天科技、亨通光電和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，這四家的凈利潤總和也是占到了行業(yè)整體的51.42%（剔除負值后）。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

值得注意的是，在現(xiàn)有的A股市場上，由于華為暫未上市，愛立信、諾基亞等又屬于美股，A股的通信制造行業(yè)目前處于中興通信一家獨大的狀態(tài)。2019年，企業(yè)共計實現(xiàn)了907.37億元的營收和51.48億元的凈利潤，第二名中天科技與之相去甚遠。

這72家上市公司的相關(guān)情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：各公司2019年年報；choice、牛牛金融研究中心

五年來僅有一家被否   銷售定價、招投標是關(guān)注要點

一級市場上，通信設(shè)備制造業(yè)表現(xiàn)亮眼。

choice數(shù)據(jù)顯示，自2015年至今，通信設(shè)備制造業(yè)共有36家企業(yè)38次（天邑股份和中光防雷均為二次上會后通過）上會，除了被否一次的天邑股份和取消審核的天波信息和中光防雷之外，其余上會企業(yè)均喜獲通過，5年來整體通過率高達94.74%；

板塊分布上，業(yè)內(nèi)企業(yè)們明顯更加青睞于創(chuàng)業(yè)板。36家上會企業(yè)中，就有20家企業(yè)沖刺創(chuàng)業(yè)板，占比高達55.56%。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

不過，從上會企業(yè)數(shù)量上來看，2015~2017的上會企業(yè)數(shù)量明顯多于2018~2020年，特別是在2017年，更是達到了14家的峰值。

究其原因，我們認為，這樣的數(shù)量分布與IPO整體的大環(huán)境有著很大的關(guān)系。

Choice數(shù)據(jù)顯示，自2015年至今，發(fā)審委共審核了1789家上會企業(yè)（包括多次上會企業(yè)），2015、2016年間，上會企業(yè)數(shù)量分別為282家、275家。

2017年，受地區(qū)間低波動、高估值水平和跨境IPO重燃等因素的驅(qū)動，全球IPO數(shù)量大幅上升，A股市場上企業(yè)沖刺IPO熱情高漲，發(fā)審委在一年間審核了498家企業(yè)，成功IPO上市企業(yè)數(shù)量更是多達436家，一度超過了2010年348宗的歷史高點。 

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

2018年，在史上最嚴發(fā)審委的把關(guān)之下，各企業(yè)在IPO之路上踽踽獨行，舉步維艱，全年55%的首發(fā)過會率也創(chuàng)下了新低，堪稱IPO的“寒冬”；而在2019年之后，伴隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地啟動，上會企業(yè)數(shù)量也由2018年的最低點成功提升至250家以上。

那么，在上會的過程中，發(fā)審委對于業(yè)內(nèi)企業(yè)到底有哪些共性的關(guān)注要點呢？

1、 客戶集中度/銷售定價等

正如上文所述，通信設(shè)備制造業(yè)的下游公網(wǎng)通信領(lǐng)域早已被移動、聯(lián)通、電信三家企業(yè)壟斷，由于下游客戶數(shù)量較少，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的客戶集中度自然較高，對運營商也就存在著天然的對客戶的重大依賴。

對此，發(fā)審委往往會關(guān)注到企業(yè)與其大客戶之間是否存在著穩(wěn)定的合作關(guān)系，企業(yè)對個股客戶的銷售定價政策、信用政策是否存在差異，收入確認政策是否審慎、企業(yè)應(yīng)收賬款的回收情況如何等。

例如，在銷售定價上，天邑股份就被發(fā)審委要求說明銷售給中國電信產(chǎn)品價格的合理性以及是否具有可持續(xù)性、向中國電信銷售的產(chǎn)品價格多數(shù)高于中國聯(lián)通、中國移動的可持續(xù)性。

2、 市場競爭

通信設(shè)備制造業(yè)下游客戶較為集中，行業(yè)集中度又相對較高，市場競爭不斷加劇。國際知名通信設(shè)備廠商，如愛立信、 思科等，憑借其全球性的品牌影響力、深厚的技術(shù)實力，在全球融合通信接入設(shè)備市場上不斷擴張，并紛紛進入中國市場；而國內(nèi)的華為、中興等通信設(shè)備大型企業(yè)，也都在不斷拓展融合通信細分市場，積極參與融合通信的行業(yè)競爭。

可能會被關(guān)注到企業(yè)在巨頭盤踞之下如何突出重圍，如何維持自身的持續(xù)盈利能力等。

3、 招投標

招標是運營商們確定供應(yīng)商的最常用手段。因此，在企業(yè)的上會過程中，招投標相關(guān)的信息必然會受到監(jiān)管部門的關(guān)注。

一般來說，發(fā)審委對于招投標可能關(guān)注的問題有：

（1）報告期參與招投標的具體情況，通過投標和直接委托獲得項目的數(shù)量、占比和對應(yīng)項目金額等情況，與同行業(yè)可比上市公司相比是否處于正常范圍、中標率情況、是否存在與控股股東下屬企業(yè)聯(lián)合投標的情況；

（2）是否存在應(yīng)履行公開招投標程序而未履行的情形，如存在，相關(guān)金額和占比情況如何，以及應(yīng)履行而未履行相關(guān)程序的原因；

（3）未履行招投標程序簽訂的合同是否有被認定為無效的法律風險，是否存在合同被撤銷風險，是否存在法律糾紛或潛在糾紛。

（4）招投標相關(guān)政策是否發(fā)生變化，如有，對公司業(yè)績的影響程度如何，公司在招投標過程中是否存在項目招投標代理公司向企業(yè)收取中標服務(wù)費現(xiàn)象等。

（5）是否存在商業(yè)賄賂和不正當競爭等行為。

4、 稅收優(yōu)惠依賴

通信設(shè)備制造行業(yè)是一個技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)能力的不斷提高、相關(guān)技術(shù)的不斷突破是企業(yè)獲得強大競爭力和市場份額的不二法門，而國家也大力支持和鼓勵行業(yè)的發(fā)展。

可能會被關(guān)注到高新技術(shù)企業(yè)認定等的稅收優(yōu)惠對于企業(yè)業(yè)績的影響程度，企業(yè)是否存在對稅收優(yōu)惠的重大依賴等。

5、 業(yè)績季節(jié)性波動相關(guān)風險

對于通信設(shè)備制造業(yè)來講，由于下游客戶多為運營商、政府等相關(guān)主體，而這些客戶往往存在著預(yù)算結(jié)算制度，預(yù)算約束力較強。受客戶經(jīng)營行為的影響，通信設(shè)備供應(yīng)商們的業(yè)績也往往會存在著季節(jié)性波動。

可能會被問詢公司業(yè)績波動的原因及合理性，與可比公司相比變化趨勢是否一致，收入確認的時點及相關(guān)會計政策與可比公司相比是否存在顯著差異，是否符合企業(yè)會計準則相關(guān)規(guī)定等。