PE謀求“三+H”退出新通道 部分新三板掛牌公司籌劃赴港上市

推動企業(yè)通過“三+H” 上市，或獨立赴港IPO，加速打開的新經(jīng)濟H股上市之門，正在成為VC/PE等退出投資的新渠道。

繼成大生物之后，新三板公司盛世大聯(lián)也在近日宣布，啟動H股上市，放棄A股上市計劃。第一財經(jīng)了解到，除了前述已正式披露H股上市計劃的公司，還有部分新三板掛牌公司也有意籌劃赴港上市，并表示計劃在今年遞交H股IPO申請。

不同于成大生物等公司，部分企業(yè)赴港上市的意向，與A股IPO審核持續(xù)收緊、VC/PE類股東推動有關(guān)。“投資第一要考慮的就是退出，首先要保住本金。” 多名PE人士對第一財經(jīng)稱，只要符合條件，相對于A股，H股上市更為快捷高效，而且估值也比A股并購要高。今后，除了A股IPO、并購之外，會考慮通過H股上市，實現(xiàn)所投項目的退出。

H股成PE退出新通道

5月14日，新三板公司盛世大聯(lián)董事會一口氣披露了九項公告，而其中的八項與H股上市有關(guān)。公告稱，該公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股），并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，擬發(fā)行的H股數(shù)量，不超過發(fā)行后該公司總股本的25%。

此外，盛世大聯(lián)還在公告中稱，決定終止申請在A股主板的上市計劃，以及相應(yīng)的上市輔導(dǎo)。根據(jù)公開披露，此前的2017年3月7日，盛世大聯(lián)正式啟動A股IPO計劃，與平安證券簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議，并在監(jiān)管進行了備案。

盛世大聯(lián)是第二家準備嘗試“三+H股”的新三板公司。此前，同在新三板掛牌的成大生物，已在5月14日正式啟動H股上市。第一財經(jīng)了解，由于A股IPO審核趨嚴，除了上述已經(jīng)披露相關(guān)計劃的公司，還有部分新三板掛牌公司，也有意籌劃赴港上市。

“我們投資的一家新三板公司，本來打算賣給上市公司，港交所新政策出來后，現(xiàn)在準備赴港IPO。”深圳某PE人士對第一財經(jīng)稱，該公司最初的計劃是在A股IPO，由于去年以來IPO審核趨嚴，最終選擇了放棄A股獨立上市。

而港交所的最新政策，為這類企業(yè)打開了一扇窗。4月21日，全國股轉(zhuǎn)公司與港交所簽署合作備忘錄，就“新三板+H股”政策達成一致。只要滿足香港的上市要求，新三板企業(yè)可以用”新三板+H股”模式赴港申請上市，沒有任何制度障礙，也不需要在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌，尚未通過任何主板財務(wù)資格測試的生物科技公司，還可以采取同股不同權(quán)的方式到香港上市。

聯(lián)交所的新政策，不僅拓寬部分企業(yè)IPO之路的同時，也為投資者退出提供了新的途徑。一些企業(yè)計劃赴港上市，也與投資者推動有一定關(guān)系。

“投資第一要考慮的就是退出，首先要保住本金。”金盈谷董事長祝赫良對第一財經(jīng)稱，此前，該公司的退出渠道主要有兩種，一種是獨立IPO，一種是PE+上市公司，與上市公司合作，圍繞其業(yè)務(wù)上下游投資，成熟后由上市公司收購。但由于政策變化，獨立IPO之路并不順暢。

公開數(shù)據(jù)顯示，今年前四個月，發(fā)審委共審核86家企業(yè)IPO申請，43家獲得通過，37家被否，6家暫緩表決，通過率（不含二次上會）為50%。而今年一季度，共有68家企業(yè)申請首發(fā)，32家通過，32家被否決，4家暫緩表決，通過率為47.06%。

5月18日，證監(jiān)會發(fā)言人高莉表示，審核政策始終沒有變化。從源頭上提高上市公司質(zhì)量，嚴把市場準入關(guān)，防止病從口入，是發(fā)行監(jiān)管工作的題中應(yīng)有之義。這意味著，雖然4月以后的IPO審核通過率有所提高，但從嚴審核的情況并未改變。

“明、后兩年，將是我們的退出高峰期。”祝赫良稱，該公司自2014年成立以來，已在環(huán)保、智能裝備等領(lǐng)域，完成了萊茵環(huán)保、東元環(huán)境等十多個項目投資。隨著港交所新經(jīng)濟IPO政策推出，除了并購，今后也會考慮通過香港市場IPO退出，其投資的一家新三板公司，目前正籌備今年到香港IPO。

H股估值提升

允許同股不同權(quán)、“三+H”等政策通道打開之后，不僅赴港上市的渠道更為通通，還帶了估值的持續(xù)提升，加上簡便高效的上市程序，使得新經(jīng)濟企業(yè)對H股上市興趣大增。

近日在平安證券舉辦的一場新經(jīng)濟H股上市政策推介活動上，聯(lián)交所高級副總裁鐘創(chuàng)新就表示，香港高效透明的上市審批制度、可預(yù)期的上市時間表，以及高效的再融資渠道，尤其具有透過港股通吸納內(nèi)地投資者、提高企業(yè)市值等方面的優(yōu)勢。

鐘創(chuàng)新還稱，對于公司用戶群體及業(yè)務(wù)重心均在國內(nèi)的香港上市公司來說，既可享有香港上市的靈活性，又能得到內(nèi)地的高估值，還能引入內(nèi)地投資者以及國際投資基金，提供再融資和海外收購的機會。

公開數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，港股通成交總額達到2.26萬億港元，同比大幅上升170.2%，今年一季度成交額則達到1.1萬億港元，已經(jīng)接近去年全年的一半。其中，累計通過港股通南下的資金已經(jīng)超過1.1萬億港元。

即便是相對傳統(tǒng)的行業(yè)，H股的市盈率也有所提升。以周黑鴨為例，2016年11月，該公司在H股上市，發(fā)行價為5.88港元，市盈率略高于15倍。但截至今年5月18日收盤，其總市值為159.2億港元，市盈率為17.472倍，比IPO時還有所提高。

周黑鴨上市前的Pre—IPO輪融資中，金盈谷也是投資者之一。祝赫良稱，從投資到最終退出，其在周黑鴨的投資時間，前后只有幾個月時間，但獲取的回報，卻達到30%以上。由于鎖定期較短，減持限制較少，退出較A股更為方便。

“跟A股相比，H股總體估值還是低一點，但肯定比并購高。”祝赫良稱，目前來看，H股部分IPO市盈率在14—15倍左右，而且市盈率20倍以上約占47%，但A股并購市盈率只有10倍左右。從投資回報來看，H股IPO明顯高于A股并購。

2017年在H股完成IPO的內(nèi)地新經(jīng)濟公司，整體估值也大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月底，IPO時估值高于50倍的，占比為10.6%，30—50倍之間的，占比12.13%。此外，2017年，港股工業(yè)、消費品制造、金融、公用事業(yè)等八個行業(yè)的平均股價漲幅為40%，而資訊科技、消費者服務(wù)業(yè)則分別上漲了82%、73%。

隨著政策調(diào)整，在H股上市，對企業(yè)及其股東來說，也會帶來新的利好。在平安證券上述活動上，有律師表示，香港上市的內(nèi)地企業(yè)只有H股部份流通，原股東的股權(quán)無法流通，很難作為資產(chǎn)用于抵押貸款、支付收購價格等。但近期證監(jiān)會已計劃進行H股全流通試點。

不過，內(nèi)地企業(yè)赴港上市，也有一些事項需要注意。平安證券投行部總經(jīng)理周凌云稱，有意在香港IPO的內(nèi)地企業(yè)，可考慮在明年初遞交材料。一方面可以為保薦機構(gòu)、審計機構(gòu)預(yù)留充分的時間，盡可能一次通過審核，減少不必要的成本；另一方面，實力雄厚的企業(yè)往往在政策出臺前期扎堆申請，錯峰遞交材料可以提高審核效率。