做空后又遭評級下調(diào) 佳源國際前景如何

1月23日晚間，債券評級機構穆迪將佳源國際控股企業(yè)（以下簡稱佳源國際）家族評級（CFR）由B2下調(diào)至Caa1，評級展望為負面。與此同時，穆迪將佳源優(yōu)先無擔保美元債評級從B3下調(diào)至Caa2，評級展望同樣為負面。

可以說此次評級下調(diào)是佳源國際被做空后的并發(fā)癥，公開資料顯示1月17日早間，佳源國際股價以13.26港元開盤，至午時收盤均處于正常波動區(qū)間，轉折點發(fā)生在14時后，公司股價開啟暴跌模式，最大跌幅達91.54%，最低報收1.4港元，當日收盤跌幅為80.62%。如此大的跌幅也造成了佳源國際董事會主席沈天晴及其妻子持有的9,362萬股被強制平倉，然而穆迪僅因為佳源國際被做空，就得出股票價格大幅下跌影響融資及控制權可能變更的結論或許為時尚早。

做空機構并非萬能 股價表現(xiàn)仍看基本面

據(jù)華爾街見聞不完全統(tǒng)計，2018年共有5家做空機構盯上合共14家港股上市公司，這些公司被做空后的股價表現(xiàn)如下所示：

 可以看到，這些公司被做空以來相對恒生指數(shù)跌幅并不太大，統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，15家公司相對恒生指數(shù)下跌幅度僅為12.51%，而這些公司中有3家公司（李寧、寶勝國際、裕元集團）上漲，4家公司（李寧、寶勝國際、裕元集團、浩沙國際）相對大盤錄得正收益，做空機構并不是萬能的，雖然短期內(nèi)可能對公司股價造成一定沖擊，但長遠來看只要公司本身經(jīng)營狀況沒出問題，股價仍將回歸到原來的軌道中。

事實上，佳源國際業(yè)績增長近年來較為穩(wěn)健，最新數(shù)據(jù)顯示，2018年全年佳源國際控股合同銷售金額約201.80億元，同比增長94.6%，合同銷售面積約178.7萬平方米，此前的預測中佳源國際控股預計全年合約銷售目標約150億元，對應增速44.61%，應該說是超額完成預測目標?？v向?qū)Ρ葋砜矗?017年全年公司合約銷售金額為103.7億元，較2016年的46.5億元同比增長123.1%，合約銷售面積約為117.7萬平方米，較2016年的46萬平方米大幅增加約156%，佳源國際歷年財務狀況如下所示：

對佳源國際營運能力進行分析后發(fā)現(xiàn)，2017年存貨周轉天數(shù)較2015年下降接近1000天，而總資產(chǎn)周轉率則從0.14上升至0.28，上升幅度高達100%，營運能力提升明顯，如下所示：

償債能力持續(xù)好轉 控制權變更為時尚早

佳源國際此次暴跌的主因或許是因為當日有媒體稱3.55億美元優(yōu)先票據(jù)可能發(fā)生債務違約，雖然該傳言當日被公告不實，到期債務已償還，但投資者仍然受到較大影響，發(fā)生股價踩踏，實際情況來看，佳源國際應無償債之憂。

佳源國際2018年半年報顯示，佳源國際銀行結余及現(xiàn)金共85.86億元，而一年內(nèi)需要償還的借款僅33.3億元，此外伴隨著業(yè)績持續(xù)增長，佳源國際資產(chǎn)負債率和速動比率等償債指標也好轉明顯，如下所示：

一般財務分析專業(yè)人士在衡量一家公司是否具有真實的盈利能力時，都會考察經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的情況，從佳源國際最近幾年情況來看，內(nèi)生造血能力較好，并未出現(xiàn)凈利增長而現(xiàn)金持續(xù)流出的尷尬情況，如下所示：

此外，外界擔心的大股東沒錢可能占用上市公司資金的情況或許也并不成立，今年1月22日，佳源國際發(fā)表聲明稱，控股股東及實際控制人沈玉興先生質(zhì)押予大連銀行上海分行的85,995萬元股權在2018年12月29日全部辦理了股權出質(zhì)注銷登記手續(xù)，本次股權質(zhì)押解除后，沈玉興先生所持有本公司股權均不存在任何質(zhì)押情形。

公開信息顯示，目前市場開始對資金寬松有了不同程度的反應，據(jù)了解，房企的融資環(huán)境有了一些松動跡象，具體表現(xiàn)在，銀行端正常的開發(fā)貸和并購貸能夠順利發(fā)放，且利率有向下談判的空間；信托公司稱，受限于資管新規(guī)的要求，房地產(chǎn)項目的資金并沒有明顯的放松，但有記者了解到，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品正被部分銀行搶著代銷。近期香港美元債窗口打開，房企融資端通暢，各大上市房企發(fā)債額度充足，且發(fā)債成本略有回落。碧桂園成功發(fā)行了2022年到期利率7.125%的5.5億美元和2024年到期利率8%的4.5億美元優(yōu)先票據(jù)；富力地產(chǎn)成功發(fā)行了2022年到期利率9.125%的3億美元優(yōu)先票據(jù)，地產(chǎn)公司再融資得到保障。

這么來看，佳源國際并不存在較大的償債風險，而被穆迪擔心的控制權變更，或許也并不會上演。1月18日收盤后，佳源國際控股股東及實際控制人沈天晴表示其控股股東地位沒有動搖，且未來不排除還會繼續(xù)通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、二級市場增持以及行使回購公司股票等措施提升持股比例的可能性，以體現(xiàn)對集團未來發(fā)展的堅定信心。