艾可藍(lán)擬IPO：柴油機(jī)尾氣處理領(lǐng)域自主品牌龍頭 上市前費(fèi)用減少利潤(rùn)猛增

柴油機(jī)尾氣處理領(lǐng)域“龍頭”安徽艾可藍(lán)環(huán)保股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：艾可藍(lán)）最近更新招股書，計(jì)劃登陸深交所，募資4.25億元。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，艾可藍(lán)的市場(chǎng)空間巨大。一方面，市場(chǎng)容量巨大，2017年全國(guó)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)累積銷量達(dá)到507.42萬(wàn)臺(tái)，同比上升13.9%；另一方面，在進(jìn)口替代的大趨勢(shì)下，艾可藍(lán)成為柴油機(jī)尾氣處理領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)品牌的龍頭，最近3年，在SCR系統(tǒng)（選擇性催化還原技術(shù)）年收入從最初的4000多萬(wàn)增長(zhǎng)去年的4億元。特別是在輕型柴油商用車SCR市場(chǎng)，公司市場(chǎng)占有率達(dá)13.69%，僅次于康明斯、佛吉亞2家外資品牌。

IPO已經(jīng)成為鯉魚跳龍門的游戲，從歷史數(shù)據(jù)看，不少企業(yè)在上市之前都會(huì)在合規(guī)的情況去“粉飾”業(yè)績(jī)。例如，壓縮薪資、縮減費(fèi)用等來(lái)提升業(yè)績(jī)。最新招股書顯示，2018年，艾可藍(lán)在營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)的情況下，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

成自主品牌龍頭

在柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理這個(gè)細(xì)分行業(yè)，艾可藍(lán)已經(jīng)成為進(jìn)口替代的排頭兵。SCR產(chǎn)品市場(chǎng)份額超越很多外資品牌，位居第三位?？得魉?、佛吉亞等2家外資品牌位居前2名。

該公司年報(bào)顯示，2018年，公司收入增至4.45億元，利潤(rùn)8289萬(wàn)元。其中，SCR銷量增至12.39萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)收入4億元，已經(jīng)成為公司第一大業(yè)務(wù)。2016年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)還只占公司總收入的3成不到。

根據(jù)國(guó)家相關(guān)法律，未來(lái)幾年，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行后，柴油車需要加裝SCR裝置才能達(dá)到排放要求，據(jù)測(cè)算，這將出來(lái)一個(gè)巨大的增量市場(chǎng)。由于近年來(lái)國(guó)產(chǎn)技術(shù)取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，進(jìn)口替代已經(jīng)成為大趨勢(shì)。其中，艾可藍(lán)就是其中佼佼者。

數(shù)據(jù)顯示，在尾氣排放符合國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)的輕型柴油商用車市場(chǎng)，艾可藍(lán)SCR產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率約為13.69%，排名第三，落后于外資品牌康明斯、佛吉亞約5個(gè)百分點(diǎn)。

客戶方面，艾可藍(lán)成功斬獲福田汽車（600166）、全柴動(dòng)力（600218）的訂單。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，福田汽車2018年以49萬(wàn)輛銷量位居全國(guó)卡車市場(chǎng)第二位。東風(fēng)以53萬(wàn)輛位居第一。全柴動(dòng)力則位居國(guó)內(nèi)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的第5位。

2016年至2018年艾可藍(lán)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

IPO前：費(fèi)用下滑 利潤(rùn)上升

上市前“粉飾”業(yè)績(jī)，都快成為套路，互聯(lián)網(wǎng)還流傳出粉飾業(yè)績(jī)“六大手段”。當(dāng)然，有些粉飾業(yè)績(jī)是利用合理規(guī)則，無(wú)可厚非。比如，合理壓縮費(fèi)用，減少研發(fā)投入等。

資料顯示，艾可藍(lán)的費(fèi)用率就比較低。2018年，公司收入規(guī)模增長(zhǎng)近二成，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等不增反降，下降到16%，為近幾年的新低。在嚴(yán)控費(fèi)用率的情況下，公司當(dāng)年利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到87%。再往前看2年，該公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等占到收入的27%、20%。

利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，艾可藍(lán)還有一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)不好。2016年至2018年，公司毛利率從41%下滑至36%。而上述幾年，公司利潤(rùn)率從11%提升至20%左右。

2016年至2018年艾可藍(lán)費(fèi)用變化（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

通過(guò)控制費(fèi)用的方式，做強(qiáng)利潤(rùn)、成功上市的公司不少。也有不幸翻車的，比如西龍同輝。西龍同輝是一家做IC卡的公司，2016年，公司通過(guò)控制費(fèi)用等因素，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。2017年2月IPO上會(huì)審核時(shí)被否，發(fā)審委在會(huì)上針對(duì)2016年該公司的費(fèi)用大幅減少，要求說(shuō)明費(fèi)用率下降的原因及合理性。

典型家族企業(yè)

艾可藍(lán)，一家典型的家族企業(yè)，董事長(zhǎng)、CFO和董秘三個(gè)職位都被董事長(zhǎng)劉屹長(zhǎng)期控制。

艾可藍(lán)家族化是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。2009年1月，劉屹作為發(fā)起人之一成立了公司，劉屹擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。2012年3月，劉屹提名父親的表兄弟姜任健擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)。2015年11月，姜任健換崗到董秘。

到了2016年4月，艾可藍(lán)高管層再添一名劉屹親屬。堂弟劉凡接替姜任健董秘一職。

被劉凡代替后，姜任健回到劉屹身邊當(dāng)起總經(jīng)理助理。2018年11月，姜任健再次回到財(cái)務(wù)總監(jiān)崗位，同時(shí)兼任總經(jīng)理助理一職。

持股方面，劉屹持股52.8515%、姜任健間接持股2.17%、劉凡間接持股1.14%。另外，劉屹配偶的姨媽、劉屹的弟弟等均直接或間接持有公司股票，家族持股共計(jì)59.94%。