三評科創(chuàng)板|高鳳勇：激情之后 理性分析分析“科創(chuàng)板”！

　　激情過后，大家可以更為理性地分析和推測科創(chuàng)板了。我相信，對于新三板有所了解的讀者，對于科創(chuàng)板的理解會更深一層。

　　重復(fù)一下我對資本市場進(jìn)行分析的框架模型，使沒有持續(xù)讀過我的文章或者閱讀過《金融不虛—新三板的邏輯》的朋友信息對稱。

　　構(gòu)成資本市場的框架包括監(jiān)管者與基礎(chǔ)制度(含交易所)、中介機(jī)構(gòu)、投資者、企業(yè)。

　　投資者可以分為合格投資者和普通投資者，企業(yè)類型可以按四象限分為大新興、大傳統(tǒng)、小新興、小傳統(tǒng)。

　　一般而言，合格投資者專業(yè)素質(zhì)高，承擔(dān)風(fēng)險能力強(qiáng)，可以識別更專業(yè)的企業(yè)和技術(shù)，可以使用更復(fù)雜的金融工具，普通投資者這方面要差很多，普通投資者大面積損失的后果容易引發(fā)社會動蕩。

　　從企業(yè)而言，只有大新興和大傳統(tǒng)才是在交易所市場可以獲得較好估值并獲得較好流動性的品種，小新興確實是風(fēng)險投資可以給予高估值的品種，這符合人類不斷追求向上的天性，但是自身條件無法滿足高流動性要求，也不是風(fēng)險資本的必然追求。

　　A股是全球資本市場給予大小傳統(tǒng)企業(yè)估值最高、流動性最好的市場，沒有之一，但是在留住和服務(wù)好大新興企業(yè)品種上面，我們做得很差，很差的原因與我們的A股市場主要是由普通投資者構(gòu)成，需要以維持社會穩(wěn)定的視角來進(jìn)行一些列非市場化的監(jiān)管導(dǎo)向有關(guān)。這些監(jiān)管政策已經(jīng)被廣為詬病，但是由于已經(jīng)背負(fù)了普通投資者的歷史包袱，改善并非一朝一夕之功。

　　新三板市場構(gòu)建了合格投資者+包容各類企業(yè)掛牌這樣一個模式，這是構(gòu)建服務(wù)中小企業(yè)資本市場主陣地的必然之選，但是資本是有所求的，想讓資本服務(wù)所有類型的中小微企業(yè)是不現(xiàn)實的。

　　目前市場各參與方的失望主要來自于對標(biāo)A股高估值和高流動性的攀比心理、對小企業(yè)較難獲得高估值和高流動性的認(rèn)知缺失以及當(dāng)年盲目的掛牌和盲目投資行為帶來的各種損失的自然反應(yīng)。

　　但是無論如何，讓各類中小企業(yè)都獲得考試機(jī)會，讓優(yōu)秀的小企業(yè)可以脫穎而出，新三板是不二之選，意義非同小可。

　　同時，在新三板市場通過分層給出不同的制度供給，滿足不同類別的企業(yè)的花樣需求，三板市場依然大有可為。

　　現(xiàn)在輪到科創(chuàng)板，資本市場有這樣一個增量改革，兼容不同的企業(yè)類型，供給不一樣的資本市場制度，這非常重要，影響深遠(yuǎn)。

　　但是如果給科創(chuàng)板畫像，或者預(yù)測什么樣的科創(chuàng)板才是成功的，我覺得領(lǐng)略完各方解讀后我有一些不同的看法。

　　首先，成功的科創(chuàng)板所吸納的企業(yè)首先要突出一個“新”字，它不以營收利潤現(xiàn)金流和成立歷史作為簡單衡量標(biāo)準(zhǔn)，可以是新企業(yè)，但必須是新技術(shù)、新業(yè)態(tài)。

　　其次，成功的科創(chuàng)板應(yīng)該具備較好的流動性，這就必然要求主要交易標(biāo)的市值之“大”，小市值的公司逐步喪失流動性是規(guī)律性的，即便在A股這個流動性全球最好的市場也正在呈現(xiàn)。

　　第三，“新”就必然意味著容易變臉，波動大，從而帶來的風(fēng)險大。和國際資本市場接軌的制度也必然意味著各類高風(fēng)險的金融工具的廣泛使用，這些工具并非普通投資者所擅長，所以，我推測，想要順利接軌就必然開啟合格投資者制度。

　　以上，我推測的科創(chuàng)板輪廓就應(yīng)該是主要由大市值、新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)構(gòu)成，匹配合格投資者制度，基礎(chǔ)制度與主流資本市場接軌，廣泛使用國際通行的金融工具的市場，非如此，就有負(fù)于大家對這個板塊的熱切期待。

　　大家普遍預(yù)測的科創(chuàng)板是現(xiàn)有板塊層次之間不同邊界的重疊的觀點我認(rèn)為值得商榷，或者說我覺得這樣的定位即便設(shè)立成功意義也有限。以之前公布的CDR標(biāo)準(zhǔn)為參照標(biāo)準(zhǔn)的、兼容全球各類優(yōu)秀新經(jīng)濟(jì)集合體的板塊對中國更有戰(zhàn)略意義。

　　如果是在這個高度，那么所有對標(biāo)A股、三板現(xiàn)有制度和現(xiàn)象的簡單對比分析意義就比較小，試舉一例：我看到有人分析屆時用持有上交所的市值在科創(chuàng)板打新，居然跟貼和討論還挺熱烈，我只好微微一笑，新市場，一定對發(fā)行量和發(fā)行價格管制大大放松了，失去了打新必然賺錢的神話效應(yīng)，如此理解科創(chuàng)板，就有點low了。

　　( 文章來源：新三板文學(xué)社/作者：高鳳勇 )