南京證券總裁步國旬:投資者可能都要經(jīng)歷熊市

　　作為資產(chǎn)規(guī)模超過130個億的南京證券的掌門人，步國旬和他的經(jīng)營團隊領導著這家券商在今年上半年實現(xiàn)利潤5.5億元，現(xiàn)正努力向上市的道路邁進。

　　對于上證指數(shù)去年10月16日以來的大跌，步國旬有著自己獨特的看法和見解。而曾在熊市中領導南京證券依然保持盈利的步國旬，選擇在這個時機推出南京證券第一只理財產(chǎn)品，似乎表明了自己對于未來資本市場的信心。

　　券商當然希望股指期貨

　　和融資融券業(yè)務盡快推出

　　記者：股指期貨和融資融券業(yè)務雖然遲遲沒有推出，但一直被市場視為利好，你認為它們推出后將對市場、券商會有什么影響?

　　步國旬：券商當然希望這些業(yè)務盡快推出，但是監(jiān)管層綜合考慮各種因素，目前沒有推出這兩項業(yè)務也是正確的。融資融券推出后，能夠增加證券公司業(yè)務量，同時能夠帶來比較大的利息收入，而且?guī)缀鯖]有風險，因為證券公司提供融資融券給客戶，必須對客戶有很深的了解，市場風險主要不是由證券公司承擔。

　　中國目前還沒有做空的機制，未來股指期貨一旦推出，一方面可以讓自營業(yè)務鎖定風險，增強券商的盈利能力，另一方面可以增加業(yè)務量，增加新的收入來源。單純就市場而言，從國外經(jīng)驗來看，股指期貨和融資融券業(yè)務的推出都不會改變市場總體運行方向，只會帶來短期的波動。即使暫時只推出融資不推出融券，也不太可能改變市場趨勢，因為融資的規(guī)模相對于整個市場市值而言仍然微不足道。市場是否會反轉，主要還是要看宏觀經(jīng)濟的環(huán)境。

　　股指期貨和融資融券的推出，意味著中國證券市場的投資品種將一改以往單一的局面，券商的盈利模式將會得到改善。

　　記者：A股市場從高位回落跌幅將近60%，已成為今年全球跌幅最大的市場，你如何看待市場今后一段時期的走勢?

　　步國旬：盡管美國經(jīng)濟衰退的確認標準是連續(xù)兩個季度GDP增長率為負，但是今年3月份的時候我就認為美國經(jīng)濟已經(jīng)進入衰退。美國的經(jīng)濟衰退對中國的影響很大，雖然經(jīng)過三十年的改革開放，中國已經(jīng)積累了大量財富，自身實力也大大增強，可以靠自身實力克服內(nèi)部出現(xiàn)的諸如地震、雪災等因素帶來的影響，但是對于高油價等問題，則需要依靠國際力量，這是導致本輪市場調(diào)整的重要因素之一。

　　未來的一兩年內(nèi)，投資者可能都要經(jīng)歷“熊市”。不過市場不會出現(xiàn)像前9個月那樣的暴跌，但也難以重現(xiàn)之前暴漲的局面。市場的波動是正常的，就市場而言，上漲和下跌都可能會反應過度，但隨后會逐步回到正常水平。

　　投資者不能因為短期走勢的波動就對市場喪失信心，就否定市場，否定A股市場實際上就是否定了中國的企業(yè)發(fā)展。中國經(jīng)濟是健康、快速、穩(wěn)健的，在這樣的背景下所誕生的中國上市公司，總體上還是值得肯定的。盡管在中國證券市場18年的發(fā)展過程中，有些上市公司存在著這樣那樣的不規(guī)范行為，但是瑕不掩瑜，更多上市公司的規(guī)范運作程度和盈利能力都在顯著提高。所以，A股市場長期來看仍然具有投資價值。

　　記者：上證指數(shù)跌破3000點之后，關于A股市場估值的討論便多起來，不少人認為和海外主要市場相比，A股在目前點位的估值水平已趨合理，很多個股都具有了投資價值，你認為呢?在現(xiàn)階段該如何選擇股票?

　　步國旬：市場經(jīng)過前期的大幅殺跌，泥沙俱下，不少股票在本輪調(diào)整中遭到了錯殺，盡管有些股票由于種種原因估值仍略顯偏高，但總體來看，正負相抵，市場整體估值已經(jīng)進入了相對合理的區(qū)間?？梢哉f，無論是與海外市場相比，還是結合中國企業(yè)的實際發(fā)展情況，目前的估值都可謂基本合理。

　　市場未來下跌的可能性是存在的，但已不會再出現(xiàn)大幅回落。中國的宏觀經(jīng)濟雖然面臨不確定因素的影響，但總體上仍然健康，流動性依然比較充沛。此外，熊市中也會出現(xiàn)反彈行情。我認為下一個階段的“熊市”是指市場可能會反彈、回落、再反彈，呈現(xiàn)橫盤震蕩整理的態(tài)勢，但其中不乏一些投資機會。

　　如果市場信心有所恢復，投資者在反彈中應當選擇已超跌、質(zhì)地優(yōu)良的股票，有可能獲得較好收益。題材股有可能獲得高收益，但是充滿了不確定性，相對于獲得的收益而言風險較大。

　　 連續(xù)18年盈利背后：

　　熊市中嚴格控制自營規(guī)模

　　記者：據(jù)了解南京證券連續(xù)18年保持盈利，你們是如何做到這點的?

　　步國旬：過去熊市中有很多券商遭遇倒閉的厄運，其根本性原因并非是熊市，而是各種違法、違規(guī)行為導致的，券商盲目擴張規(guī)模、盲目追求高額利潤放大了風險。南京證券連續(xù)18年盈利的根本是穩(wěn)健規(guī)范的企業(yè)文化。良好的信譽使我們在社會上獲取資金的成本遠低于其他企業(yè)，5%的年息就可以拿到，而南京的金融機構現(xiàn)金流非常的充沛。最典型的例子是上世紀90年代新股申購時，只要有南京軍團參與，收益率和中簽率就會下降很多。

　　2001~2005年熊市期間，也有客戶希望委托我們理財，對此，我們的決策是非常謹慎的。首先，我們進行了風險測試，拿出3000萬元試水，由于缺少避險工具加之投資品種有限，結果操作了6個月后就虧了300萬元。我們感到，規(guī)模小也許影響不大，但是如果規(guī)模做到30個億，可能就會給自身帶來巨大風險，而且這其中還沒有考慮到跌幅可能遠遠不止10%。于是果斷決策，暫時不做保底委托理財業(yè)務，從而使我們有效地規(guī)避了風險。

　　另外，我們從來不去坐莊，更不去挪用客戶保證金。在熊市中公司嚴格控制自營規(guī)模，從而把風險降到了最低。曾有人對南京證券連續(xù)18年盈利持懷疑態(tài)度，去年上級有關部門還專門派出審計組到公司，對財務信息的真實性進行了為期兩個月的審計。審計結果表明，我們披露的信息都是真實的、可信的。

　　記者：在去年11月以來A股市場的大跌中，南京證券的自營情況如何?

　　步國旬：公司今年沒有給自營部門下達任何盈利指標，因為我們感覺市場可能會發(fā)生巨幅調(diào)整，在這種情況下如果硬性下達指標，一定適得其反。公司要求自營部門用熊市思維操作。結果是令人滿意的，今年一季度，南京證券自營規(guī)模有4個億左右，雖然A股出現(xiàn)較大幅度的下跌，但自營部門仍實現(xiàn)盈利1億元左右。春節(jié)后公司召開投資決策會議，初步認定市場已經(jīng)進入熊市，因此進入3月份就選擇了清倉?，F(xiàn)在自營規(guī)模只有3000萬元，并且配置的大多是開放式基金，因而對南京證券今年整體業(yè)績的影響已經(jīng)很小。

　　自營部門目前的主要任務是通過這部分資金保持對市場的熟悉，但重心已轉向培養(yǎng)人才。目前我們加大了金融衍生產(chǎn)品交易和風險管理人才的選拔和培養(yǎng)，等待機會，伺機出擊。去年，公司獲得創(chuàng)設權證資格，并創(chuàng)設南航認沽權證，這項收入在總收入中占了10%，比重不大。

　　今年以來部分券商對市場判斷出現(xiàn)失誤，導致了倉位比較重，由此產(chǎn)生了嚴重的自營業(yè)務虧損。一般情況下，自營業(yè)務規(guī)模在券商資產(chǎn)中占據(jù)了較大比例，如果以賭博的心態(tài)參與，可能最終會對公司業(yè)績產(chǎn)生很大影響。所以即使在牛市中，我們也會保持一定程度的謹慎。

　　記者：南京證券正在準備上市，這主要是基于哪方面的考慮?

　　步國旬：近年來，鼓勵符合條件的券商上市，一直是監(jiān)管部門的政策重點。2006年以來，國內(nèi)已有一些券商通過上市做大做強，一部分券商通過借殼上了市，還有部分券商正在積極尋求IPO上市。券商紛紛謀求上市，一方面是適應以凈資本為核心的監(jiān)管模式，根據(jù)監(jiān)管部門最新出臺的券商風控指標管理辦法，券商只有在凈資本規(guī)模跟得上的條件下才能拓展新業(yè)務，沒有足夠的凈資本，未來所能夠從事的業(yè)務范圍就會受到嚴重制約，而上市是迅速提高凈資本的捷徑;另一方面，隨著國內(nèi)資本市場不斷開放，券商所面臨的競爭環(huán)境由國內(nèi)轉向國際，資本規(guī)模是抵御風險、提升競爭能力的基礎，通過上市可以迅速壯大公司的規(guī)模和實力。

　　為了突破凈資本對創(chuàng)新業(yè)務的束縛，南京證券正在進行新一輪的增資擴股工作，屆時公司資本金將增至17億元以上，凈資本達30億元以上。不過即便如此，與國內(nèi)同行相比，南京證券的資本實力和資產(chǎn)規(guī)模仍顯偏小，無論是凈資產(chǎn)還是凈資本，與位居前列的券商仍有較大差距。因此，南京證券將會在完成新一輪增資擴股的基礎上，積極推進上市工作，這對我們的未來發(fā)展非常重要。通過上市能夠壯大公司的資本規(guī)模，改善公司的盈利模式，實現(xiàn)企業(yè)自身的良性循環(huán)。同時，上市也是將自身置于社會的監(jiān)督下，有助于進一步提高公司治理、內(nèi)部監(jiān)管及風險控制能力。

　　記者：作為證券公司總裁，你對公司的哪個部門最為關注?

　　步國旬：作為公司總裁，我對每個部門都非常關注，但部門之間發(fā)展不太平衡，有些部門需要敦促發(fā)展。相比較而言，我目前比較關注投資銀行部門。相對過去的表現(xiàn)，投行部業(yè)務已經(jīng)取得較大的進展，但是橫向比較仍然相對較弱。強大的投行部門，是一個優(yōu)質(zhì)券商的名片。南京證券上市以后，更需要一個具有競爭力的投行作為自己的品牌。這樣可以擴大自身業(yè)務范圍，改善盈利結構。

　　記者：今年以來的基金發(fā)行普遍遭遇了市場“寒流”，現(xiàn)階段推出理財產(chǎn)品有沒有考慮過發(fā)行難的問題?

　　步國旬：這是很現(xiàn)實的問題，理財產(chǎn)品在牛市發(fā)行和熊市發(fā)行存在較大的差別，當股市上漲到高位的時候，人氣高漲，理財產(chǎn)品容易發(fā)行，但此時股價已處于相對高位，投資風險也相對較高;而在股市低迷的時候，理財產(chǎn)品發(fā)行較為困難，不過投資風險反而相對較小。以往的經(jīng)驗表明，股市低迷正是進入市場的好時機，因為那時候是低位建倉，容易買到便宜的籌碼，等到以后股市上漲便可獲得較高的投資收益。目前發(fā)行理財產(chǎn)品，確實比牛市難度大，但是對投資者而言卻是一個相對較好的機會。A股指數(shù)距離高點已回落近60%，成為全球表現(xiàn)最差的市場之一，下跌雖然給持股的投資者財產(chǎn)造成較大損失，但對持幣的投資者而言則意味著機會。

　　記者：你對投資者選擇券商理財產(chǎn)品有何建議?

　　步國旬：目前市場上的券商理財產(chǎn)品相對不多，投資者選擇券商理財產(chǎn)品時，不僅要關心收益率水平，還要關注本金的安全。投資者在購買理財產(chǎn)品前首先要考察推出理財產(chǎn)品券商的過去發(fā)展歷史，以及投資風格。盡管這并不能代表其未來的發(fā)展以及未來的業(yè)績，但是至少可以作為參考因素，過往經(jīng)營穩(wěn)健、經(jīng)營歷史長且業(yè)績表現(xiàn)較好的券商相對來說控制風險的能力以及投資部門的業(yè)務水平較強，其推出的理財產(chǎn)品業(yè)績也會有所保障。

　　此外，投資者還要對理財產(chǎn)品的投資標的進行分析，在不同的市場背景下，來投資不同的理財產(chǎn)品。在牛市中，股票型的理財產(chǎn)品可能會表現(xiàn)較好，同時也能獲得較好的收益。但是在熊市中，債券型的理財產(chǎn)品表現(xiàn)可能會突出點。

　　即使是以基金作為投資標的的基金寶產(chǎn)品，對所要投資的基金也要進行認真、細致的篩選?；鸬倪\作團隊、研究能力、投資風格也存在明顯差異，必然帶來投資業(yè)績的巨大差別。

　　● 未來的一兩年內(nèi)，投資者可能都要經(jīng)歷“熊市”。不過市場不會出現(xiàn)像前9個月那樣的暴跌，但也難以重現(xiàn)之前暴漲的局面。市場的波動是正常的，就市場而言，上漲和下跌都可能會反應過度，但隨后會逐步回到正常水平。投資者不能因為短期走勢的波動就對市場喪失信心，就否定市場，否定A股市場實際上就是否定了中國的企業(yè)發(fā)展。

　　● 今年一季度，南京證券自營規(guī)模有4個億左右，雖然A股出現(xiàn)較大幅度的下跌，但自營部門仍實現(xiàn)盈利1億元左右。春節(jié)后公司召開投資決策會議，初步認定市場已經(jīng)進入熊市，因此進入3月份就選擇了清倉?，F(xiàn)在自營規(guī)模只有3000萬元，并且配置的大多是開放式基金。

　　● 以往的經(jīng)驗表明，股市低迷正是進入市場的好時機，因為那時候是低位建倉，容易買到便宜的籌碼，等到以后股市上漲便可獲得較高的投資收益。