華爾街虹吸全球流動(dòng)性 全球央行左右為難

　　這個(gè)金色的秋天，經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的美國(guó)，代替了氣候?qū)W意義上的北極，不折不扣地成為全球經(jīng)濟(jì)“寒流”的發(fā)源地。

　　流動(dòng)性短缺這個(gè)詞，突然之間又成為全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)熱議的話題。短短的兩年時(shí)間，從全球性流動(dòng)性泛濫，到全球性的經(jīng)濟(jì)衰退與流動(dòng)性短缺。對(duì)于不確定的未來(lái)，各個(gè)國(guó)家的央行，紛紛出手，試圖解決經(jīng)濟(jì)衰退這一命題。

　　美國(guó)：給金融體系注入流動(dòng)性

    “現(xiàn)在，美國(guó)的金融體系市場(chǎng)極度短缺資本。問(wèn)題還沒(méi)有解決，但是所有已知的資本來(lái)源我們都已經(jīng)擰過(guò)開(kāi)關(guān)了。”

　　9月16日晚，美國(guó)ROTH CAPITAL的副董事長(zhǎng)唐納德·史特森在接受本報(bào)記者采訪時(shí)這樣說(shuō)。“美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部還能夠走多遠(yuǎn)？現(xiàn)在還沒(méi)有人能夠問(wèn)答這個(gè)問(wèn)題。美國(guó)金融體系已經(jīng)到了最壞的時(shí)候。但是近期之內(nèi)，估計(jì)還會(huì)有壞消息”，史特森說(shuō)。

　　短短72個(gè)小時(shí)之內(nèi)，華爾街接連遭遇多重打擊——雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)向美聯(lián)儲(chǔ)請(qǐng)求400億美元過(guò)橋貸款，渡過(guò)難關(guān)；美林公司將被美國(guó)銀行以近500億美元的價(jià)格并購(gòu)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)一口拒絕了對(duì)雷曼兄弟的救助。但是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始著手解決當(dāng)前美國(guó)金融市場(chǎng)上的系統(tǒng)性問(wèn)題，緊缺的流動(dòng)性。

　　9月15日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)發(fā)布消息說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)將擴(kuò)大信貸機(jī)構(gòu)功能，強(qiáng)化信貸機(jī)構(gòu)機(jī)制，緩解金融市場(chǎng)的緊張狀況。

　　這些措施包括擴(kuò)大一級(jí)交易商信貸工具(PDCF)——從原來(lái)只接受投資級(jí)債券抵押，放寬到接受多樣化的資產(chǎn)抵押產(chǎn)品，包括普通股票。另外，美聯(lián)儲(chǔ)證券借貸機(jī)制(TSLF)的貸款抵押品范圍也放寬到投資級(jí)的債券，并將長(zhǎng)期證券借貸機(jī)制的規(guī)模擴(kuò)大到2，000億美元。

　　同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“聯(lián)邦儲(chǔ)備法案”第23條款進(jìn)行了修改，在2009年1月30日之前，允許全美銀行業(yè)機(jī)構(gòu)，可以不通過(guò)第三方重購(gòu)市場(chǎng)機(jī)制，向同一集團(tuán)下的證券業(yè)機(jī)構(gòu)提供抵押貸款。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)此次公布的措施，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)及增加流動(dòng)性將起到至關(guān)重要的作用。”美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森在9月14日發(fā)布的聲明中表示。

　　除了美聯(lián)儲(chǔ)的積極救助，在政策上施以援手之外，9月15日當(dāng)天，在美聯(lián)儲(chǔ)的鼓勵(lì)下，美國(guó)摩根大通公司、高盛集團(tuán)以及花旗集團(tuán)等10家大型金融機(jī)構(gòu)還宣布了一項(xiàng)700億美元的“自我救助”基金，以確保金融機(jī)構(gòu)間的流動(dòng)性。

　　為了穩(wěn)定美國(guó)金融業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)屢次采取了救市措施。

　　今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)向商業(yè)銀行提供了巨額的直接貸款，以幫助其緩解次貸危機(jī)所帶來(lái)的巨大融資壓力；并且，他們還屢次調(diào)低利率幫助這些商業(yè)銀行減輕貸款成本；9月15日，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)隔夜回購(gòu)市場(chǎng)，為銀行體系注入500億美元的臨時(shí)儲(chǔ)備。加上上一次增加的200億美元，總共為整個(gè)銀行體系注入了700億美元的流動(dòng)性。

　　而這一次美聯(lián)儲(chǔ)再一次出手支持金融行業(yè)，也是盡其作為央行的最大責(zé)任。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)為金融行業(yè)注入流動(dòng)性，僅僅是一個(gè)技術(shù)性的解決方案。追求的是中短期的效果，但是不會(huì)是長(zhǎng)期方案。”獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠9月16日在接受記者說(shuō)。

　　“這次美聯(lián)儲(chǔ)為金融行業(yè)增加流動(dòng)性，與2002年和2003增加流動(dòng)性的概念是不一樣的。美聯(lián)儲(chǔ)是以央行的“最后的流動(dòng)性提供者的角色來(lái)做這件事情的(LENDER OF LAST RESORT)。” Merry Lynch香港的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺這樣指出。

　　“以前美聯(lián)儲(chǔ)更多的是以公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)注入流動(dòng)性。但是這次放寬可抵押產(chǎn)品的品種，更象是一種直接注入流動(dòng)性的手法。”陸挺說(shuō)。[page]

　　重振市場(chǎng)信心將是美聯(lián)儲(chǔ)重心

    美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將于北京時(shí)間9月16日晚(星期二)召開(kāi)貨幣政策會(huì)議。美國(guó)市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)下調(diào)利率25基點(diǎn)到1.75%。

　　但是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，目前通過(guò)貨幣政策給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，未必能起到刺激經(jīng)濟(jì)的作用。

　　“貨幣政策已經(jīng)相當(dāng)寬松。通貨膨脹如此之高，減稅的方案也已經(jīng)實(shí)施，效果不大。所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題確實(shí)是兩難的。”謝國(guó)忠指出。

　　“對(duì)FED來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的主要目標(biāo)是解決目前美國(guó)金融體系的問(wèn)題。降低高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，重建市場(chǎng)的信心。如果不建立市場(chǎng)的信心的話，整個(gè)金融體系無(wú)法恢復(fù)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題也無(wú)法解決“Merry Lynch香港的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺這樣說(shuō)。

　　“美國(guó)的未來(lái)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題如何，還要等兩位候選人真正成為總統(tǒng)之后，看其具體的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)是怎樣的。”

　　中國(guó)：謹(jǐn)慎的進(jìn)入降息周期

    全球的中央銀行們發(fā)現(xiàn)，面對(duì)“美式寒流”帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)困境，他們不得不靈活地使用各種金融工具來(lái)?yè)敉怂ネ撕透咄洸⒋娴碾y題。

　　9月15日，中國(guó)央行發(fā)布消息，決定下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行6年來(lái)首度降息，通過(guò)降息工具，來(lái)給中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)注入一定的流動(dòng)性。

　　根據(jù)央行通知，從9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整；存款基準(zhǔn)利率保持不變。另外，從9月25日起，除“工農(nóng)中建交“五大行外及郵政儲(chǔ)蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“9月16日的央行降息，絕對(duì)是具有指標(biāo)性意義的。我們的預(yù)期是，短期到中期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從此將進(jìn)入到一個(gè)降息周期中。接下來(lái)的半年到一年時(shí)間內(nèi)，加息的可能性肯定沒(méi)有。降息的可能性與維持現(xiàn)有利率的可能性都會(huì)比較大。” Merry Lynch香港的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺說(shuō)。

　　“之前一年多，央行的政策都是收縮信貸，主要是控制通脹上行，另外一方面是控制資產(chǎn)價(jià)格的上升。因國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫會(huì)將整個(gè)銀行體系拖入風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中去。”陸挺說(shuō)。

　　陸挺指出，從這一次降息的結(jié)構(gòu)上來(lái)看，央行最新思路是非常清楚的。6個(gè)月短期貸款的利率下調(diào)36個(gè)基點(diǎn)，而五年長(zhǎng)期貸款利率僅下降9個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)存款利率并未有所變化。

　　也就是說(shuō)，央行所要增加的流動(dòng)性，主要是為了給中國(guó)各種產(chǎn)業(yè)降低短期融資的成本，刺激中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。除了銀行業(yè)短期可能會(huì)受一定影響以外，其他的產(chǎn)業(yè)如出口業(yè)，都會(huì)得益于基準(zhǔn)利率的下降。但是對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)，因?yàn)榉抠J的周期一般都比較長(zhǎng)，所以正好是本次降息未涉及的范圍。同時(shí)存款利率未下調(diào)，主要也是穩(wěn)定通脹預(yù)期，同時(shí)防范資本市場(chǎng)再次過(guò)快上升。

　　陸挺認(rèn)為，除了“工農(nóng)中交建”和郵政儲(chǔ)蓄，其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，也是進(jìn)一步給中國(guó)的中小型企業(yè)松綁，因?yàn)橹行⌒豌y行主要聚焦在中小型企業(yè)上。另外，中小型銀行需要從銀行間市場(chǎng)上拆借資金，放松中小型銀行的存款準(zhǔn)備金率，將可以降低銀行間折借利率。

　　“本次央行的降息還是非常謹(jǐn)慎的。之前中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的快速上升與銀行體系內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累，其實(shí)與美國(guó)的次貸問(wèn)題是有些類似的。所以可以說(shuō)是央行從美國(guó)現(xiàn)在的問(wèn)題中得來(lái)的教訓(xùn)。”

　　“但是，我們認(rèn)為，中國(guó)的降息還主要是解決國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。同美國(guó)目前的情況沒(méi)有直接的聯(lián)系。”陸挺說(shuō)。[page]

　　歐洲：流動(dòng)性將與利率政策分開(kāi)考慮

    在目睹了美國(guó)金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的一周之后，前一段時(shí)間貨幣政策一直謹(jǐn)小慎微的歐洲央行終于出手。15日表示通過(guò)拍賣機(jī)制，向隔夜貨幣市場(chǎng)注入資金，試探性地稍稍放開(kāi)貸款源頭。

　　當(dāng)日歐洲央行通過(guò)一天期流動(dòng)性操作向市場(chǎng)注入300億歐元資金，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行放松信貸額度的信號(hào)反應(yīng)十分積極，標(biāo)售消息一經(jīng)公布即收到51家銀行發(fā)出的近900億歐元競(jìng)購(gòu)申請(qǐng)。

　　之前，歐洲央行則在高企的油價(jià)及隨之而來(lái)的通貨膨脹面前選擇了將控制通貨膨脹放在優(yōu)先，從而采取了收緊流動(dòng)性的政策。

　　今年6月，歐元區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)升至4.0%，創(chuàng)下歷史新高，兩倍于歐洲央行定下的2%的控制目標(biāo)。在這樣的背景下，歐洲央行在今年7月5日將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至創(chuàng)記錄的4.25%。當(dāng)時(shí)，歐洲央行總裁特里謝則表示，堅(jiān)決履行維持物價(jià)穩(wěn)定的職責(zé)，物價(jià)穩(wěn)定是金融市場(chǎng)穩(wěn)定的先決條件。

　　“目前看來(lái)先前令人吃驚通脹率有所緩解，但宏觀經(jīng)濟(jì)又要面臨挑戰(zhàn)”，位于倫敦的研究機(jī)構(gòu)Capital Economics分析師Jenny McKeown稱，“目前歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯放緩的跡象，不排除出現(xiàn)衰退的可能。”

　　不過(guò)，她表示此次歐洲央行此舉的直接動(dòng)因卻并非宏觀經(jīng)濟(jì)的影響：“歐洲央行(注入流動(dòng)性)是為了穩(wěn)定美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩帶來(lái)的沖擊。”同時(shí)她也表示，由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重放緩，有理由期待更多對(duì)應(yīng)的措施出現(xiàn)。

　　9月15日，德意志銀行研究報(bào)告表示，歐洲央行已將其流動(dòng)性政策與利率政策高度分離，因此盡管目前在流動(dòng)性政策上有所放寬，年內(nèi)并無(wú)降息的可能，而歐元區(qū)也將延續(xù)溫和的財(cái)政擴(kuò)張路徑。

　　Jenny McKeown認(rèn)為盡管面臨著提振經(jīng)濟(jì)和活躍市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，歐洲主要國(guó)家利用財(cái)政手段的可能性并不大：“德國(guó)由于政府債券協(xié)議的限制肯定不會(huì)出臺(tái)類似(美國(guó))的財(cái)政政策，在西班牙、法國(guó)、意大利等國(guó)家運(yùn)用財(cái)政政策的空間也很小，或許在歐元區(qū)可以發(fā)現(xiàn)一些國(guó)家在運(yùn)用激進(jìn)的擴(kuò)張性財(cái)政政策，但從整體上說(shuō)不會(huì)形成氣候。”

　　Capital Economics的英國(guó)經(jīng)濟(jì)分析師Paul Dale表示英國(guó)也不會(huì)出臺(tái)財(cái)稅調(diào)整：“最近幾天央行已經(jīng)采取了與歐洲央行類似的措施，每天向市場(chǎng)提供50億英鎊流動(dòng)性。”同時(shí)他還表示，英國(guó)財(cái)政部上周已經(jīng)提出了一套將提供流動(dòng)性經(jīng)?；姆桨福局芫驮摲桨笇?huì)有更多細(xì)節(jié)敲定，從而讓目前的措施得以長(zhǎng)期存續(xù)。

　　由于今年之內(nèi)歐洲央行不會(huì)減息，Jenny McKeown認(rèn)為或許會(huì)有更多國(guó)家在今年延續(xù)流動(dòng)性和利率政策分離的做法。

　　“或許更多國(guó)家會(huì)選擇等待歐洲央行明年減息來(lái)幫助擺脫困境。” Jenny McKeown說(shuō)。

　　等待財(cái)政政策的日本

    同歐洲央行有些相似的是日本政府的動(dòng)作。

　　9月16日，日本央行宣布說(shuō)，通過(guò)隔夜市場(chǎng)等兩種工具，給市場(chǎng)注入2.5萬(wàn)億日元流動(dòng)性(約240億美元)。這也是今年以來(lái)第二次日本央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)，為金融體系注入流動(dòng)性，之前在今年三月的一次，是3萬(wàn)億日元。

　　但是外界對(duì)日本央行將會(huì)近一步降息的期望很低。

　　幾乎與美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議同期的是，日本央行的貨幣政策會(huì)議也是16日至17日召開(kāi)。

　　投資銀行UBS駐東京的經(jīng)濟(jì)學(xué)家前川秋良(AKIRA MAEKAWA)在9月12日完成的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告中說(shuō)，UBS預(yù)測(cè)日本央行將會(huì)維持現(xiàn)有的利率。第二季度，日本的GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)向下修訂為－3%。UBS認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)正式進(jìn)入溫和的衰退之中。對(duì)于僅有0.5%的基準(zhǔn)利率來(lái)說(shuō)，日本央行的貨幣政策已無(wú)下調(diào)的空間。

　　唯一的期待，僅有等待福田首相的“經(jīng)濟(jì)遺產(chǎn)”——綜合經(jīng)濟(jì)刺激對(duì)策方案的真正實(shí)施。這個(gè)12萬(wàn)億日元的綜合性減稅及財(cái)稅補(bǔ)貼方案真正實(shí)施之日，可能才是日本解決經(jīng)濟(jì)滯脹問(wèn)題之時(shí)。