新三板債權融資有待完善 優(yōu)先股發(fā)行仍非坦途

繼鑫莊農貸（830958）率先披露業(yè)內首個優(yōu)先股發(fā)行預案及中科招商（832168）披露臨時股東大會增加“非公開發(fā)行公司債券”之提案后，九鼎投資（430719）亦于4日晚間披露其臨時股東大會通過了“在銀行間債券市場發(fā)行中期票據的議案”，規(guī)模達90億元。

然而對于眾多非金融類企業(yè)來講，發(fā)行優(yōu)先股及其他債權融資仍并非坦途，多位投行人士向21世紀經濟報道記者坦言：“就算企業(yè)能發(fā)，我們也不知道該賣給誰。”

大象狂舞

由于全國股轉系統(tǒng)尚未推出債券交易業(yè)務，新三板金融類企業(yè)近期的大規(guī)模債權融資主要計劃在滬深交易所展開。

4日晚間，九鼎投資（430719）披露其第八次臨時股東大會通過了“在銀行間債券市場發(fā)行中期票據的議案”，規(guī)模達90億元。

而在此前9月25日披露的第五次臨時股東大會決議，該公司股東大會還通過了“非公開發(fā)行規(guī)模不超過30億元公司債”的議案，公司債期限不超過5年，決議有效期至2016年12月31日。

此前一天，中科招商第七次臨時股東大會增加了控股股東單祥雙提交的“非公開發(fā)行公司債券”臨時提案，提案建議發(fā)行債券總額不超過人民幣40億元，期限不超過5年。

10月14日，主營為擔保及咨詢業(yè)務的鑫融基（832379）亦披露公司債發(fā)行方案，發(fā)行規(guī)模不超過人民幣6億元，發(fā)行期限為5年期固定利率債券。

值得注意的是，最先披露優(yōu)先股發(fā)行預案的鑫莊農貸亦為金融類企業(yè)。

21世紀經濟報道記者查閱2015年以來的披露公告，新三板企業(yè)啟動發(fā)行債券案例較少，僅有中外名人（830798）、海格物流（430377）、公準股份（830916）、緯綸環(huán)保（430068）、鴻儀四方（430119）等企業(yè)披露發(fā)行中小企業(yè)私募債，如九鼎等金融類企業(yè)大舉進行債權融資的案例幾無。

根據東方財富Choice數據，披露2015年中報的3936家新三板企業(yè)中，僅有38家的應付債券科目數據，其中余額最高為齊魯銀行的22.88億元，中位數為0.30億元；從一年內到期的非流動負債科目余額來看，共有484家企業(yè)存在余額，余額最高為中科招商的11.18億元。從權益乘數來看，全部新三板企業(yè)中位數為1.78，平均為2.14。

新三板企業(yè)債權融資市場仍有待進一步完善，股轉系統(tǒng)亦釋放積極信號，望為債券融資提供制度支持，并業(yè)已率先推出優(yōu)先股制度，債券融資規(guī)則亦有待接下來推出。

債權融資有待開發(fā)

考慮到交易所債券市場牛市大勢，新三板企業(yè)能否分一杯羹，在業(yè)已艱難的股權融資之外結合一定規(guī)模的債權融資？

“發(fā)債、發(fā)優(yōu)先股，主要還是一些金融類企業(yè)感興趣，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)保證現金流的風險還是比較大的。具體到發(fā)債，三板企業(yè)規(guī)模普遍太小，還需要‘硬擔保’。”天風證券場外市場部人士向記者表示，“比如發(fā)行中小企業(yè)私募債的發(fā)行人最好為國企，擔保最好也需要國企連帶責任全額擔保，我們手頭的金融類企業(yè)對優(yōu)先股感興趣，但問題是我們不知道客戶到哪里找。”

“使用優(yōu)先股和債券的方式仍然不普遍，制度供給只是其中一個原因，至少在我司還沒有聽說過。做優(yōu)先股和債券的企業(yè)絕對是少數。”申萬宏源場外市場部人士表示。

“發(fā)行優(yōu)先股也是對股息、現金流有較高要求的，而且沒有表決權，一般制造業(yè)企業(yè)現金流還跟不上。”金元證券人士指出，“企業(yè)能選擇這種形式融資就已經很難。”

“發(fā)債的企業(yè)很少，本來我們做的重資產項目就比較少，手頭輕資產項目發(fā)債還要額外找擔保，成本高不一定發(fā)得掉，企業(yè)對優(yōu)先股有興趣的挺多，但買方不太明朗，畢竟股息支付風險還是不小。”中信建投人士透露。

根據股轉系統(tǒng)的公開信息分析，交易所方面早在今年年初即已準備推出優(yōu)先股和債券融資規(guī)則，而后遲至年底釋放，至10月份方推出優(yōu)先股業(yè)務規(guī)則，制度建設步伐已經放緩。

“優(yōu)先股介于股權融資和債券融資之間，是有想象空間的。但按照現行優(yōu)先股試點管理辦法，上市公司不得發(fā)行可轉換為普通股的優(yōu)先股，因此我們雖然最近確實考慮過優(yōu)先股方案，但現在仍沒有得出一致結論。”廣東某三板公司董秘向21世紀經濟報道記者表示。

“當前資金增量趕不上籌碼增量，估值溢價回撤導致供給需求不匹配，我們有一些準備轉板的企業(yè)都出現股權融資困難的情況。一些質地比較好的企業(yè)最近也在收回此前定下的股權融資計劃。債權融資可以由交易所搞好制度建設，但實際情況如何還要看是否有市場需求。”滬上某大型券商場外市場部人士表示。