四問新三板第三次分層：創(chuàng)新層家數嚴重縮水是好事？還是壞事？

昨日（5月16日），全國股轉系統(tǒng)發(fā)布了2018年新三板創(chuàng)新層掛牌公司初步篩選名單。根據這份初選名單，共有928家公司初步入選創(chuàng)新層，其中804家為原創(chuàng)新層公司，124家是從基礎層調整進入創(chuàng)新層的公司。

截至5月16日，新三板掛牌公司共有11345家，此次初步入選創(chuàng)新層的公司數量占掛牌公司總數的8.2%。

2017年12月，全國股轉系統(tǒng)新頒布實施了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》（以下簡稱《分層管理辦法》），重點對創(chuàng)新層標準進行了修改完善，本次分層是按照新《分層管理辦法》進行的第一次市場分層調整。

1、創(chuàng)新層公司家數為何大幅縮水？

新三板市場分層機制自2016年正式實施以來，算上這一次，共經歷三次分層遴選。2016年第一次分層共有953家公司進入創(chuàng)新層，2017年入選創(chuàng)新層的公司達1329家，本次篩選出的初步進入創(chuàng)新層的公司數量較去年縮水三分之一。

東北證券研究總監(jiān)付立春認為，創(chuàng)新層企業(yè)數量之所以減少，主要有以下幾個原因。其一，不少新三板企業(yè)經營不穩(wěn)定，以及市場表現的不確定性；其二，新的分層標準，對企業(yè)的基本面和流動性都有更多要求，不少企業(yè)對于是否通過交易分散股權、引入更多合格投資者以沖刺創(chuàng)新層內部存在分歧。有的企業(yè)不愿意付出相應的成本，權衡成本和收益的關系；其三，企業(yè)進入創(chuàng)新層的積極性不如從前；另外，部分優(yōu)質掛牌企業(yè)尋求IPO而主動摘牌。

聯訊證券研究院新三板負責人彭海認為，與之前的分層比較，此次基礎層企業(yè)闖進創(chuàng)新層的難度較大，入選比例很低。

2、今年創(chuàng)新層公司較去年有哪些亮點？

全國股轉系統(tǒng)表示，新《分層管理辦法》對創(chuàng)新層準入條件和維持條件進行了修改，今年創(chuàng)新層公司家數較去年雖有所減少，但整體質量明顯提升，達到了分層制度改革的預期目標，主要體現在以下三個方面：

第一，創(chuàng)新層公司財務狀況明顯改善。

新《分層管理辦法》適度降低了盈利指標，提高盈利穩(wěn)定性、收入規(guī)模等要求。

2018年分層調整時，創(chuàng)新層公司整體的平均營業(yè)收入和平均凈利潤達5.3億元和2875萬元，較2017年分層調整時，創(chuàng)新層公司整體的平均營業(yè)收入和平均凈利潤分別提高了1.4億元和422萬元。其中，2018年新進入創(chuàng)新層的公司，平均營業(yè)收入和平均凈利潤分別達4.5億元和2287萬元，較2017年分層調整時新進入創(chuàng)新層公司的平均營業(yè)收入和平均凈利潤分別高出52%和61%，更好地發(fā)揮了市場分層的篩選功能。

第二，創(chuàng)新層公司的公眾化水平有所提升。

新《分層管理辦法》中在準入和維持條件中均設置了合格投資者不少于50人的要求。

2018年創(chuàng)新層公司的平均股東人數和平均合格投資者人數分別達169人和133人，較2017年創(chuàng)新層公司分別上升了63人和43人。伴隨著公眾化水平的提升，創(chuàng)新層公司股票的流動性和市值也有提高。最近12個月，2018年創(chuàng)新層公司平均成交量達1213萬股，比2017年創(chuàng)新層公司的平均成交量高出20%；創(chuàng)新層公司平均市值較去年提高9.3%，反映出創(chuàng)新層公司具有更高的市場認可度，起到了通過市場分層引導資源配置的作用。

第三，創(chuàng)新層公司的整體穩(wěn)定性顯著提高，絕大多數財務狀況良好的企業(yè)繼續(xù)維持在創(chuàng)新層。

新《分層管理辦法》將創(chuàng)新層維持條件改為以合法合規(guī)條件和基本的財務底線要求為主。

2018年分層調整后繼續(xù)維持在創(chuàng)新層的公司有804家，占今年創(chuàng)新層公司總數的86%，較去年提升了42個百分點。維持在創(chuàng)新層的公司平均營業(yè)收入和平均凈利潤分別達5.5億元和2981萬元，較2017年創(chuàng)新層公司整體的平均水平分別高出15%和10%，具有良好的財務表現。

3、最終名單何時確定？

股轉系統(tǒng)表示，2018年5月17日至5月21日為分層異議期，接受市場主體對初選公司名單提出異議；全國股轉公司將視異議核實情況調整初選結果，形成進入創(chuàng)新層的正式名單。

回顧2017年，當年全國股轉系統(tǒng)官網5月31日正式發(fā)布2017年創(chuàng)新層掛牌公司名單，共有1393家公司滿足創(chuàng)新層標準，入圍創(chuàng)新層掛牌公司行列。一銘軟件、九鼎集團等公司自愿放棄創(chuàng)新層，繼續(xù)留在了基礎層。

4、創(chuàng)新層公司數量減少是好事？還是壞事？

易三板分析員認為，由于受新的分層標準及掛牌公司本身因素的影響，創(chuàng)新層公司數量不及往年，但正如股轉公司所言，新的創(chuàng)新層公司的整體質量卻得到較大提升，流動性和市場估值都得到較大提高，這對后續(xù)創(chuàng)新層配套政策的出臺打下了良好的基礎，從這個角度講，創(chuàng)新層公司數量縮水，或許是件好事。

根據媒體的公開報道，差異化制度安排既是市場分層的目的，也是分層制度的重要組成部分。本次分層制度改革后，創(chuàng)新層公司將實施差異化的股票轉讓和信息披露制度。

目前在股票轉讓方式的差異化方面，對于已經采用集合競價轉讓方式的掛牌公司，創(chuàng)新層公司每個轉讓日撮合5次；而基礎層公司每個轉讓日僅撮合1次。

下一步，全國股轉系統(tǒng)將密切跟蹤市場需求的變化，以更好地服務創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)為目標，漸次推進股票發(fā)行等方面的制度創(chuàng)新，積極拓展市場服務。

附：創(chuàng)新層初篩結果名單