退出渠道收窄 創(chuàng)投公司謀轉(zhuǎn)型

“賺錢越來越難了，”多名PE公司高層在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時都發(fā)出這樣的感嘆，退出渠道收窄，承擔(dān)風(fēng)險增大，這些不利因素逼迫著眾PE及創(chuàng)投公司將目光更多地投向被投資企業(yè)本身的價值，整個行業(yè)的業(yè)務(wù)模式及發(fā)展方向也需要重新構(gòu)建。

審核趨嚴(yán)PE投資更審慎

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，在此次IPO審核空窗期之前，今年以來新股過會率保持在80%左右，即使是單月過會率最低的7月也沒有跌破七成；在兩個月IPO審核空窗期結(jié)束后，四家被審核企業(yè)僅有一家過會的情況，引發(fā)市場各方關(guān)于IPO審核尺度趨嚴(yán)的猜想。已經(jīng)主動撤回首發(fā)申請的廣東新大地生物科技股份有限公司，因為涉嫌造假上市被證監(jiān)會正式立案稽查，這一事件則被解讀為發(fā)審委審核趨緊的動因之一。

不僅如此，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在9月公開表示，將進(jìn)一步深化以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革，堅決打擊和懲處發(fā)行人造假違規(guī)、粉飾業(yè)績、惡意隱瞞以及中介機(jī)構(gòu)合謀造假等誤導(dǎo)投資者的行為。

在此背景下，一級市場的生態(tài)環(huán)境也悄然發(fā)生了變化。除了前述券商日子不好過之外，依靠關(guān)系進(jìn)行低價股權(quán)投資博弈的PE們，亦受到了沖擊。

“在目前發(fā)審委審核越來越嚴(yán)格的情況下，我們必須更為謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資。”一名上海的PE公司高層表示，對于股權(quán)投資來說，“我們首要考慮的是如何退出，在目前形勢趨緊的情況下，我們會更多考慮退出的風(fēng)險。”

“現(xiàn)在賺錢越來越難了，”北京一家PE公司的董事長向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》高層透露，“對于投資的考慮也必須更為謹(jǐn)慎。”

云月投資管理(上海)有限公司合伙人李一接受記者采訪時表示，“對于以A股IPO為主要退出渠道的一些私募基金來說，證監(jiān)會對IPO監(jiān)管的松緊程度的確有可能造成其重新衡量基金的投資策略或退出策略。”

從多方面考慮，國內(nèi)A股市場擴(kuò)容放緩對企業(yè)進(jìn)一步資本化可能造成的影響。李一表示，退出渠道多元化，進(jìn)一步加強(qiáng)對企業(yè)行業(yè)地位、品牌價值、技術(shù)領(lǐng)先性等方面的考察力度，投資后主動參與企業(yè)的日常運營 (尤其是控股型投資)，通過投資后的增值服務(wù)增加企業(yè)活性，增加上市或其他渠道基本化/退出的可能性，是創(chuàng)投公司未來的選擇。

謀轉(zhuǎn)型 退出渠道追求多元化

根據(jù)不完全統(tǒng)計，目前中國有7000家左右的PE基金，按照每個PE基金一年投資一家企業(yè)計算，至少也得投資7000家企業(yè)，按過去幾年年平均上市企業(yè)數(shù)量350家左右計算，一年的投資至少要二十年才能消化掉。顯然，都靠上市解決退出問題是不可能的。

北京大學(xué)金融學(xué)副教授黃嵩表示，在中國，所有的PE都希望投資的企業(yè)最后能夠IPO上市，能否IPO成功，成了PE是否成功的唯一判斷依據(jù)，這顯然背離了PE的邏輯。這種導(dǎo)向很容易對被投資企業(yè)的發(fā)展造成過度干預(yù)，還不利于股市的健康發(fā)展。

由于生存環(huán)境的變化，據(jù)云月投資管理(上海)有限公司合伙人李一介紹，目前PE在一級市場的股權(quán)投資行為發(fā)生了很大變化，其變化的方向主要為：控股型投資逐漸增多；對投后提供增值服務(wù)能力的要求越來越高；重點關(guān)注行業(yè)較前幾年有所變化：消費類、抗周期性企業(yè)走俏，TMT走弱；投資重心前移，中早期項目投資比例會逐漸增多。

由于部分行業(yè)的退出風(fēng)險劇增，“消費類、TMT等行業(yè)會極為謹(jǐn)慎考慮是否進(jìn)入。”前述北京PE公司董事長向記者表示。

由于退出風(fēng)險加大，李一表示，“投前盡職調(diào)查一直是云月投資流程里面的重中之重，無論市場環(huán)境如何，我們都不會在這一方面有任何松懈和妥協(xié)。針對行業(yè)來看，我們相信，IPO機(jī)會的減少必定意味著私募對標(biāo)的企業(yè)質(zhì)量要求的提升，所以，盡職調(diào)查工作的開展力度也應(yīng)該會較以前更強(qiáng)。”

李一還向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，在此背景下PE行業(yè)已經(jīng)開始了變革。

“首先是對整個行業(yè)來講，退出渠道的選擇肯定會更加多元化。并購?fù)顺黾八侥级壥袌鰰M(jìn)一步加快發(fā)展。實際上這種變革對行業(yè)來講是有益的，當(dāng)然，其中包含的挑戰(zhàn)也會很多，尤其是對一些相對被動的純財務(wù)投資者來說。”

除此之外，李一還透露，“私募股權(quán)在項目操作上會變得更加專業(yè)化。退出渠道的多元化意味著私募在設(shè)計交易架構(gòu)時需要考慮更多，跨境交易變得不可避免，這對機(jī)構(gòu)內(nèi)部法務(wù)、財務(wù)及交易架構(gòu)設(shè)計人員有很高的要求。另一方面，有限的IPO空間意味著只有行業(yè)內(nèi)最好的企業(yè)才能獲得資本化的機(jī)會，這對私募在物色篩選項目上的能力也提出了更高的要求。”

同時，“進(jìn)一步落實增值服務(wù)，也是我們所預(yù)期的行業(yè)變革之一。”李一分析道，“只有真材實料的增值服務(wù)，才能體現(xiàn)出資本以外投資人給企業(yè)帶來的價值，才能幫助企業(yè)更好地成長，從而領(lǐng)先于行業(yè)，獲得突圍的機(jī)會。”

據(jù)李一介紹，云月投資在出資后，還會投入非常多的資源幫助企業(yè)發(fā)展。與此相同，上述北京PE公司的董事長也向記者透露，目前如何幫助企業(yè)進(jìn)行決策，甚至提供融資渠道等都成為PE的一個轉(zhuǎn)型方向。