新三板分層前夜 業(yè)內(nèi)券商建言后續(xù)制度建設(shè)

經(jīng)過(guò)半年時(shí)間的打磨，新三板分層方案終于行將落地。

按去年11 月份發(fā)布的《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見(jiàn)稿)》的工作安排,今年 5 月份實(shí)施分層,對(duì)此證監(jiān)會(huì)以及全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)多次公開(kāi)確認(rèn)。不過(guò)五月行將過(guò)半，分層方案卻遲遲未露廬山真面目，亦說(shuō)明監(jiān)管層仍在做最后權(quán)衡。

伴隨分層制度實(shí)施日期臨近，市場(chǎng)各方亦圍繞這一將改變市場(chǎng)格局的制度展開(kāi)激烈交鋒。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板分層后，創(chuàng)新層企業(yè)的流動(dòng)性、估值都會(huì)有所提升，同時(shí)激勵(lì)基礎(chǔ)層企業(yè)加入創(chuàng)新層。但也有人指出，新三板本來(lái)就存在流動(dòng)性問(wèn)題，分層將使得基礎(chǔ)層企業(yè)被徹底拋棄。前華泰聯(lián)合證券公司董事長(zhǎng)即撰文指出，新三板分層將使不能進(jìn)入創(chuàng)新層的95%企業(yè)被送入“停尸房”。

對(duì)此，在分層前夜舉辦的華鑫證券新三板策略會(huì)上，華鑫證券副總裁孫辰健向經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)表示，新三板市場(chǎng)還是一個(gè)新市場(chǎng)，不可能寄希望于一步到位。創(chuàng)新層的流動(dòng)性會(huì)有所好轉(zhuǎn)，也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)層起到帶動(dòng)作用，尤其是一些品質(zhì)優(yōu)質(zhì)的暫時(shí)未能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)。

同時(shí)他表示，三板的波動(dòng)性較主板平緩，流動(dòng)性缺陷決定著交易性策略在三板市場(chǎng)不適用，“精挑細(xì)選與企業(yè)共成長(zhǎng)”、隨大勢(shì)的策略是主流，即以被動(dòng)型投資策略為主。

分層前夜火與冰

當(dāng)市場(chǎng)的盤(pán)子越來(lái)越大，掛牌企業(yè)質(zhì)量出現(xiàn)參差差距，甚至給監(jiān)管帶來(lái)難題時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司找到了突破口——進(jìn)行分層。

3月29日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在“2016新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機(jī)構(gòu)峰會(huì)”上表示，新三板市場(chǎng)分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層。

去年11月24日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)發(fā)布過(guò)《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》（征求意見(jiàn)稿），擬將新三板市場(chǎng)分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩層，并設(shè)立了進(jìn)入創(chuàng)新層的三套標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)一為最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元；最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。標(biāo)準(zhǔn)二為最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)元。標(biāo)準(zhǔn)三為最近3個(gè)月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元；做市商家數(shù)不少于6家。

據(jù)中金公司的估算,基于分層初始方案以及新三板公司的現(xiàn)有信息,初步估算約 439 家新三板公司可能符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn),總市值約 5800 億元,占現(xiàn)有掛牌企業(yè)總數(shù)的6.9%。

目前，靴子雖尚未落地，但也只差臨門(mén)一腳。當(dāng)前,新三板已完成了兩輪仿真測(cè)試,市場(chǎng)各主體對(duì)分層后的全部業(yè)務(wù)功能進(jìn)行試運(yùn)行,測(cè)試包括分層信息發(fā)布、分層信息變更等場(chǎng)景。

不過(guò)，與由分層紅利推動(dòng)的火爆場(chǎng)面相比，三板市場(chǎng)交易依舊冷清如故。近期新掛牌公司家數(shù)每天僅在十個(gè)左右,而且成交股數(shù)和成交金額均攔腰減半,每天成交的股票只數(shù)不超過(guò) 15%,而這15% 里又有很多股票經(jīng)常是每天只有一兩筆成交。

國(guó)金證券研報(bào)顯示，三板交易量始終低迷，去年4月底新三板做市轉(zhuǎn)讓股票僅 277 只,而 2016 年 4 月底做市轉(zhuǎn)讓股票已達(dá) 1489 只,增幅達(dá) 400%;但從成交額數(shù)據(jù)來(lái)看,做市轉(zhuǎn)讓整體成交額卻相差無(wú)幾,甚至有所縮水,今年到創(chuàng)新層即將推出之時(shí),流動(dòng)性依然如故甚至更糟。

華鑫證券副總裁孫辰健向經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)記者表示，隨著創(chuàng)新層利好政策的頒布實(shí)施，創(chuàng)新層的流動(dòng)性會(huì)有所好轉(zhuǎn)，也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)層起到帶動(dòng)作用，尤其是一些品質(zhì)優(yōu)質(zhì)的暫時(shí)未能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)。納斯達(dá)克市場(chǎng)2015年的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，目前新三板市場(chǎng)2015年的換手率是53%左右，對(duì)于一個(gè)剛起步的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這樣的換手率其實(shí)已經(jīng)不低。

他表示，盡管有分層的政策紅利可預(yù)期，但三板（做市板塊）的換手率卻逐低。一方面表現(xiàn)了三板市場(chǎng)的流動(dòng)性缺陷；另一方面，做市商在政策紅利預(yù)期下紛紛采取了坐等紅利的“鎖倉(cāng)”策略，導(dǎo)致市場(chǎng)換手降低。但需要思索的是：分層紅利兌現(xiàn)后，如果需要換手率顯著提升，交易對(duì)手是誰(shuí)？如果換手率得不到提升，流動(dòng)性溢價(jià)如何形成？

針對(duì)媒體報(bào)道部分掛牌企業(yè)在圍繞分層標(biāo)準(zhǔn)做文章一事，孫辰健告訴經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)，“如同中甲與中超聯(lián)賽，擠分層容易保分層難，擠分層無(wú)非是想獲取到更高的流動(dòng)性溢價(jià)，更多的融資機(jī)會(huì)，但三板投資者不懂不做的特點(diǎn)比主板更明顯，要打動(dòng)投資者關(guān)鍵還看企業(yè)可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。”

藥方三味

“短期來(lái)看，新三板的發(fā)展面臨著規(guī)范與整固；中長(zhǎng)期來(lái)看是規(guī)范整固后進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展的趨勢(shì)。

不僅是新三板市場(chǎng)，整個(gè)資本市場(chǎng)目前均處于構(gòu)筑新生態(tài)的頂層設(shè)計(jì)階段。有券商人士認(rèn)為，新三板在經(jīng)過(guò)近三年的野蠻生長(zhǎng)后，后階段也面臨著規(guī)范與整固，在規(guī)范整固的同時(shí)設(shè)計(jì)進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展的藍(lán)圖。

隋強(qiáng)曾表示，今年新三板的改革工作將重點(diǎn)關(guān)注實(shí)施內(nèi)部分層、優(yōu)化服務(wù)管理、提升運(yùn)行效率、全面修訂市場(chǎng)規(guī)則等多個(gè)方面。

民生證券研究院院長(zhǎng)管清友此前曾指出，分層只是新三板政策紅利的基礎(chǔ)部分，未來(lái)新三板走向及流動(dòng)性表現(xiàn)，取決于分層之后配套政策的實(shí)施力度和出臺(tái)速度。

據(jù)了解，目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)已超過(guò)7000家。據(jù)華鑫證券預(yù)測(cè)，在掛牌數(shù)超過(guò)2萬(wàn)家后，新三板將會(huì)形成“有進(jìn)有出”的格局，逐步形成2-3萬(wàn)家的穩(wěn)定格局。并形成10%優(yōu)勢(shì)企業(yè)、30%培育型企業(yè)、60%“僵尸型”企業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，部分“僵尸型”企業(yè)在督導(dǎo)和信息披露成本倒逼下會(huì)主動(dòng)選擇摘牌退出。

上述券商人士建議，經(jīng)過(guò)野蠻生長(zhǎng)階段之后，在推行分層制度的同時(shí)，應(yīng)該實(shí)施強(qiáng)制性摘牌和退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，有利于保證掛牌企業(yè)的整體質(zhì)量，有利于市場(chǎng)的整體性活躍，有利于市場(chǎng)要素資源的優(yōu)化。

“在分層交易、降低投資者入市門(mén)檻、鼓勵(lì)合格機(jī)構(gòu)投資者入市、建立強(qiáng)制性摘牌與退市等制度后，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)對(duì)創(chuàng)新層實(shí)行競(jìng)價(jià)交易。一方面讓優(yōu)質(zhì)公司享受優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)資源，體現(xiàn)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中的“扶優(yōu)”原則；另一方面，進(jìn)一步提升市場(chǎng)的流動(dòng)性，沒(méi)有交易的活躍度就沒(méi)有融資的活躍度，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能必然會(huì)受到影響。創(chuàng)新層有了競(jìng)價(jià)交易，在其他制度相比主板和創(chuàng)業(yè)板更寬松的有利因素下，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)就勿需轉(zhuǎn)板，新三板才能真正做大，才能真正培育出中國(guó)的微軟、甲骨文、Facebook……，未來(lái)新的淘寶、騰訊、京東等就會(huì)誕生在新三板市場(chǎng)！”